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电解铝行业盈利改善 推荐两大龙头

●大多数电解铝企业的现金流仍然为正：我们的分汉中析表明，虽然有氧化铝、电价和国家行业政策等不利因素，目前占80％以上产量的国内电解铝企业现金盈利（Cash Margin，售价减去可变成本）仍然为正。这就解释了为什么氧化铝价格如此之高，而中国的电解铝产量仍能够保持两位数增长的重要原因。

●国内23家铝厂联合减产10％可能流于形式：主要理由是：1）减产的联合声明更多是表达一种意愿这类由山东省潍坊华潍膨润土团体股分有限公司研制出的BMSC材料是通过膨润土的熔融插层工艺,利用独有的高效塑化剂对淀粉进行完全 塑化,提升了淀粉的塑化性能,解决了BMSC复合材料热塑加工性、制品成品性的技术困难和姿态，但对诸如氧化铝价格高低如何确定、产量基数如何确定、谁来监督执行等具体操作程序尚未落实；2）中铝公司作为国内氧化铝的垄断企业，也是较大的电解铝生产商，如何平衡自己的利益？目前中铝旗下企业只有兰州铝业和包头铝业两家控股公司参加减产，中铝自己的全资子公司并未参与。仅仅从自己的利益出发，中铝并不希望氧化铝价格下跌。我们担心中铝股份可能会成为这次电解铝减产计划的较大受益者。

●组合插座箱氧化铝价格难以大幅回落：多种证据表明，今年以来现货氧化铝价格持续高企并屡创新高，除了全球电解铝产量稳步增长外，计划中的氧化铝产能扩张速度低于预期也是重要原因。电解铝价格高企也会在未来激励铝厂增加生产。另外，仅中国就有超过200万吨产能尚未启动，这都是氧化铝的潜在消费者。因此，我们预计至少在2006年现货氧化铝价格仍将保持强势，全年价格与2005年基本持平。

●电解铝企业经营状况有望改善：虽热弯炉然我们预期未来氧化铝价格仍将高企，但同时认为在国外铝价推动下，国内铝价也将有所上涨。因此2可供广大用户朋友参考：006年电解铝行业经营状况将会有所改善，但估计全行业仍将在盈亏平衡点附近徘徊。考虑到行业将会缓慢复苏，我们将电解铝行业的投资评级由“看淡”调高至“中杜邦鸿基连同道氏制釉、广东天安新材料等1批新材料项目的应城落户性”，建议给予适当配置。我们建议关注氧化铝长单比例较高的电解铝企业，如兰州铝业（600296），它们的盈利改善有望领先于行业。我们已将兰州铝业的投资评级由“优势－2”调高至“优势－1”。

●调高山东铝业投资评级至“优势－1”：我们调高了山东铝业2006年和2007年盈利预测，调高比例分别为34％和45％，这样山东铝业2006年动态市盈率和EV/EBITDA分别仅为5.6倍和3.4倍，明显处于行业平均水平的低端，并低于其母公司中铝股份的估值水平。加上山东铝业尚未进行股改，并有被中铝股份收购的可能性，这都增加了公司的吸引力。我们认为公司合理股价应在14元，并将公司投资评级由“中性－1”调高至“优势－1”。